2019年6月20日，花旗披露一份长达112页的互联网券商投资评级报告。这份报告充分看好中国互联网券商行业的增长前景，并全面分析了中国互联网券商行业及3家代表企业-富途、老虎证券和东方财富，最终花旗给予富途证券买入评级，老虎证券中性评级，以及东方财富卖出评级。

　　一、富途控股：中国海外投资的先行者及引领者

　　花旗研报指出：富途是毫无疑问的市场引领者，也是为中国海外投资者提供在线经纪服务的先行者。其结构性增长机会显著，最近的股价调整为长期投资者提供了良好的切入点。基于25倍2020E PE，目标价为14.3美元。

　　根据花旗研报，富途证券已成为中国投资者投资港股美股(不包括衍生品)在线交易量中最大的互联网券商。其强劲增长主要归功于以下优势：

　　①首家先发优势。富途作为第一家分别于2012年10月和2014年4月向中国投资者提供香港股票和美国经纪服务的中国互联网券商，具有先发优势。

　　②自主研发专有交易系统，执行效率高(支持0.0037秒交易)。

　　③功能全面多样化。富途提供如美港股LV2高级行情、社交等诸多延伸服务。

　　④费用极具竞争力。富途提供美港股多种可选定价套餐，并推出各类营销活动以持续获客。目前，其港股交易佣金平均在4-5个基点，远低于大多数15-25个基点的香港经纪商。

　　高质量客户群带来持续盈利能力

　　富途拥有比同行更高质量的客户群，其客户主要是大众富裕阶层及年轻一代(平均年龄35岁)，其中44%在互联网行业或金融行业工作，截至2019年一季度富途客户户均资产为5.3万美元，而老虎证券同期仅有3.4万美元。这为富途带来持续更高的盈利能力：富途显示出更好的客户群货币化能力，其客户平均佣金收入及平均利润都较高。

　　这主要归因于其差异化的获客模式。除传统获客方式外，富途还通过与其主要股东：腾讯、红杉资本、经纬等合作，为他们投资的众多上市公司或非上市企业独角兽提供ESOP、IPO分销等企业服务，由此获得更加优质、高粘性的客户。2018年，ESOP服务为富途贡献了18%的新客户。

　　香港经纪行业的潜在颠覆者

　　香港证券经纪行业高度分散，但仍然受到用户体验落后和定价高昂的传统经纪商或银行的支配。花旗认为富途为香港证券经纪行业带来了费用及用户体验上的颠覆与革新，作为香港首家提供全线上开户服务的券商，其在香港发展战略已显示出早期成功的迹象，这也使其可以在资本管制收紧的情况下打破中国境内投资者客户群增长上限。

　　财富管理领域的逐步开拓

　　富途在5月份推出一款财富管理产品“现金宝”，支持其客户在第三方管理的货币基金中投入闲置现金。花旗认为这是一项重要的战略举措，有助于提高客户粘性，为进一步发展财富管理业务做好准备，并最终转变为更稳定、更可持续的AUM驱动模式

　　二、老虎证券：活跃客户增长受限，全球扩张计划挑战大

　　花旗：老虎活跃客户增长受限，其全球扩张计划仍处于早期阶段，且更具挑战性。目前该股票在当前估值下是合理估值，基于23倍2020E PE，目标价为5.80美元。

　　老虎产品功能丰富，覆盖市场广泛。除经纪服务外，老虎还不断扩展其增值服务，如美股打新、机构服务、资产管理产品(如ETF等)。目前，中国大陆投资者占老虎客户总数的90%以上，随着中国资本管制收紧，老虎的活跃客户增长受到限制。对此，老虎确立了为全球华人服务的战略目标，可以看到其正在逐步扩大其全球业务范围，甚至是面向非华人客户群。

　　但是老虎的全球扩张计划面临着来自全球知名经纪商在产品多样性、技术基础设施和执行效率方面的直接竞争，其挑战并不小。同时，许多为中国投资者定制的功能，如中文界面、社交等，对于长期居住在海外的中国投资者而言可能并不重要。因此花旗认为该股票在当前估值下是合理估值，给予中性评级。

　　三、东方财富：领先的金融信息门户网站

　　花旗：东方财富是A股市场上唯一的互联网券商，其基本面稳固，有潜力成为一站式金融服务提供商，但其目前的估值没有吸引力。

　　东方财富成立于2005年，最初是一家纯粹的在线金融信息门户和市场数据提供商，后来逐步建立包括股吧、天天基金等论坛平台，汇集了庞大且具备高粘性的用户群，2016-2017年平均每周页面浏览量为26.5亿，远高于第二大玩家新浪的1.13亿，这为后来的有效货币化奠定了基础。

　　东方财富有可能复制Charles Schwab在美国的成功，并增加AUM驱动的收入以实现更稳定的增长。基金牌照的获得，也为其开展资产管理业务打开了大门。花旗同时认为东方财富在小额贷款、信用评级、私募基金分配和保险经纪等业务也有一定潜力。

　　小结

　　从研报中可看出，花旗对未来国内互联网券商前景持正面态度，而在三家互联网券商分析中，相比其他同行，富途证券在技术、客户质量、盈利能力、商业模式等诸多方面显示出强势的增长前景，其结构性机会尤为显著，更加为机构投资者与散户投资者所看好。